研报指出，瞻望2026年，我们认为转债资产正在权益资产催化取高强赎概率限制下，全体上可能仍然呈现较为显著的区间震动特征。一方面，正在权益资产预期报答率提拔取转债本身稀缺性影响下，转债资产呈现大幅回撤难度较大；而另一方面，受制于转债资产全体不竭提拔的强赎概率以及不竭缩短的平均残剩刻日，转债资产的时间价值可能进一步衰减，市场亦难以对其订价更高的估值。因而关心转债估值取价钱中枢的波动，矫捷调整转债的设置装备摆设力度，获取买卖型收益。对于新发转债，除正在一级市场积极申购外，正在转债上市初期仍然能够持续关心，具备统计套利机遇。

　　从过去5年Q4的行业涨跌幅来看，呈现根基面从导——政策从题催化——盈利防御——科技变化的轮动切换。2026 年做为 “十五五” 规划开局环节年，A 股市场将处于政策盈利稠密、手艺冲破加快落地、资金设置装备摆设持续优化的黄金窗口期。我们估计全体呈现 “政策托底安定、财产从线清晰、布局分化加剧” 的款式。

　　目前影响转债估值的有益取晦气要素均十分显著，我们认为正在以下要素配合感化下，转债估值预期正在2026年将呈现出区间震动特征：最大有益要素方面：权益资产预期收益率的上行，市场对于权益资产的风险偏好提拔较着；最大晦气要素方面：转债资产的持续缩量。基于当下转债估值全体较高的布景，转债资产的缩量可能是2026年限制转债估值的最大体素。

　　权益市场动，应留意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面对转换价值和转股溢价率的双沉压缩。同时，正股走势的高不确定性会使刊行人求稳心理占领优势，正在面对强赎抉择时倾向于提前赎回，需沉点规避相关风险。

　　策略和因子失效风险。本演讲所涉及的策略和因子基于对汗青行情总结的纪律，其无效性的前提是数据中的消息和经验能正在将来延续，市场气概变化、投资者应连系本身环境自从对相关方式进行选择性利用，并自行承担响应风险，本演讲所引见的方不形成投资收益的或投资。

　　② 需求端：固收+设置装备摆设需求大，被动基金指数调整跟从。目前转债资产规模相对于固收+总体规模偏小，因而新发转债往往更受设置装备摆设型投资者关心，需求侧的边际净买盘形成新债上市初期的上涨动力。ETF基金凡是需要按照指数样本的调整而及时调整个券权沉，以削减误差。因为新债自上市至纳入指数一般不跨越一个月，此时新发转债的大股东配售部门尚未解禁，新债的畅通金额较少，而转债被动基金的近几年快速扩容，被动基金的调仓行为可能进一步带动了新债上市后的报答。

　　关于新债上市初期的统计套利特征：①全体而言，以上市第二日收盘价买入，无论持有期的长短，均具有统计意义上显著的超额收益取绝对收益；②超额收益取绝对收益程度全体陪伴持有期的增加而增加；③持有时间正在6-18个买卖日期间的超额收益取绝对收益的显著性更高；④从日均超额程度看，日均超额程度全体则陪伴持有时间的增加而呈现边际递减趋向；⑤若是分析考虑实操性取策略的滚动效率，以及累积收益取日均收益环境，以上市第二日收盘价买入，持有10个买卖日摆布为佳，但具体仍需按照各阶段的新债刊行节拍采纳最无效率的持有时长取策略滚动效率。但同时仍然需要关心该策略的估值风险。

　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部门正股可能有所回调，应留意刊行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赔EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，可是若是盈利增速没有跟上，后续也会跟着抱团而均值回归。

　　我们统计了2019年以来的汗青数据，对于新发转债，除正在一级市场积极申购外（但获配概率较低），具备统计套利机遇。

　　① 供给端：参取打新的天然人投资者正在新债上市首日或次日便选择卖出实现收益，并不会对个券进行过多的订价。同时老股东配售中的持股5%以上的大股东取董监高配售的转债有6个月的禁售期，因而导致正在供给端，特地的打新投资者短期内快速出清，带来结构机遇。

　　标的目的上来看，科技板块的转债遍及呈现双高，跟着pcb的强赎，当前存量转债次要集中正在半导体设备&材料和计较机，以买卖为从，此外有一些待上新债值得关心。制制业方面，关心电池、风电和新兴财产例如核聚变，当前龙头forward-pe23倍摆布，仍然具备必然弹性，且有固态电池催化；风电设备、玻纤和电缆相关环节部门转债具备必然性价比；核聚变偏财产趋向，寻找从业有估值支持的相关标的。有色方面，铜铝比处于高位，铝的替代需求被潜正在低估，当前电解铝正在供给侧过程中，雷同于煤炭的盈利气概，叠加以我为从的需求边际改善，商品价钱的不变性更胜一筹；顺周期方面，当前房地产仍没有起色，地产链、化工等需求难判断，所以根基面出发看好工程机械相关标的，有估值支持，有海外拓展逻辑。一些建建相关标的值得关心；消费方面，关心食物饮料，药房和家电等相关双低标的。出口链方面，关心低估值的轮胎、农药和纺织服拆等相关标的。

　　目前转债的新发规模较2019-2022年仍然处于大幅缩量阶段。2026H1转债市场正在强赎转股带动下，仍可能连结缩量趋向，乐不雅环境下，陪伴新发转债规模的边际好转，2026H2转债资产规模无望进入不变形态。全体而言，即便投资机构全体但愿提高含权资产的设置装备摆设规模，但正在转债快速缩量的大布景下也难以大幅提拔转债设置装备摆设的规模。

　　跟着国内无风险收益率下降，仅靠纯债起头越来越难婚配要求报答率，固收+成为不得不面临的现实。瞻望2026年，我们认为沪深300指数仍将是固收+主要的设置装备摆设标的目的，次要源于其显著的低估值劣势，承担部门波动的性价比起头。此外，偏弹性的创业板指对于固收加强结果更为较着，背后我们认为源于指数偏制制业的特征贴合近年来经济转型升级的成长趋向。

　　瞻望2026年，我们认为转债资产正在权益资产催化取高强赎概率限制下，全体上可能仍然呈现较为显著的区间震动特征。一方面，正在权益资产预期报答率提拔取转债本身稀缺性影响下，转债资产呈现大幅回撤难度较大；而另一方面，受制于转债资产全体不竭提拔的强赎概率以及不竭缩短的平均残剩刻日，转债资产的时间价值可能进一步衰减，市场亦难以对其订价更高的估值。因而关心转债估值取价钱中枢的波动，矫捷调整转债的设置装备摆设力度，获取买卖型收益。对于新发转债，除正在一级市场积极申购外，正在转债上市初期仍然能够持续关心，具备统计套利机遇。

　　瞻望2026年，我们认为转债资产正在权益资产催化取高强赎概率限制下，全体上可能仍然呈现较为显著的区间震动特征。一方面，正在权益资产预期报答率提拔取转债本身稀缺性影响下，转债资产呈现大幅回撤难度较大；而另一方面，受制于转债资产全体不竭提拔的强赎概率以及不竭缩短的平均残剩刻日，转债资产的时间价值可能进一步衰减，市场亦难以对其订价更高的估值。因而关心转债估值取价钱中枢的波动，矫捷调整转债的设置装备摆设力度，获取买卖型收益。

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2025-11-14 16:57